三花股份：穩(wěn)健發(fā)展的制冷閥體行業(yè)龍頭。資產(chǎn)注入完成，成為三花控股制冷業(yè)務(wù)上市平臺(tái)。完成資產(chǎn)注入后，三花股份已從原先截止閥、電子膨脹閥、單向閥、電磁閥、方體閥、球閥等產(chǎn)品，拓展到四通換向閥、貯液器、氣液分離器等領(lǐng)域，基本涵蓋了空調(diào)產(chǎn)品重要配套閥體。公司資產(chǎn)規(guī)模由的8.4億提高至26.2億，營業(yè)收入也由原先7.89億元，提高到23.02億元，整體實(shí)力獲得了極大提升。
　　資產(chǎn)注入后公司的整體盈利能力得到明顯提升。08年業(yè)績快報(bào)數(shù)據(jù)顯示，三花股份2008年整體營業(yè)收入24.84億元，同比下滑5.68%；凈利潤2.5億元，同比增加91.15%，對(duì)應(yīng)增發(fā)后2.64億總股本的EPS為0.946元。
　　雖然08年公司營業(yè)收入較資產(chǎn)注入方案測算的31.38億元備考營業(yè)收入有較大差距，但全年的凈利潤與合并后備考的2.55億凈利潤目標(biāo)相差不大。
　　“原材料＋加工費(fèi)”商業(yè)定價(jià)模式。截止閥、四通閥行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，三花股份雖然在四通閥、截止閥行業(yè)市場份額較高，但由于產(chǎn)品技術(shù)相對(duì)成熟，對(duì)下游整機(jī)廠商缺乏足夠的議價(jià)能力，因而通常采取“原材料＋加工費(fèi)”的定價(jià)模式。從公司的毛利逐年下降的變化也可以看出隨著行業(yè)的逐步成熟，公司產(chǎn)品定價(jià)策略也發(fā)生了相應(yīng)的變化。
　　商用空調(diào)四通閥和電子膨脹閥是公司未來的兩大看點(diǎn)。三花股份未來業(yè)務(wù)的兩大看點(diǎn)在于商用空調(diào)領(lǐng)域四通換向閥市場拓展，以及變頻空調(diào)領(lǐng)域電子膨脹閥市場需求興起帶來的成長機(jī)遇。三花股份受讓的常州蘭柯74%在大型系統(tǒng)換向閥領(lǐng)域具備**的技術(shù)與品牌優(yōu)勢，而未來商用空調(diào)市場的快速發(fā)展將為大型四通換向閥市場的快速增長。此外，公司在電子膨脹閥領(lǐng)域有十多年的技術(shù)和生產(chǎn)積累，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)對(duì)全球各大變頻空調(diào)廠商的生產(chǎn)配套，2008年產(chǎn)能達(dá)到了350萬套左右。隨著空調(diào)能效比標(biāo)準(zhǔn)未來逐步實(shí)施，變頻空調(diào)普及率將在現(xiàn)有不到10%的基礎(chǔ)上快速提升，公司電子膨脹閥市場面臨發(fā)展機(jī)遇。
　　維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。三花股份2009－2010年的EPS分別為0.81和0.90元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前22.3倍的動(dòng)態(tài)市盈率?？紤]到公司大股東對(duì)注入的資產(chǎn)有盈利業(yè)績保障承諾，因此對(duì)于三花股份的中小投資者而言，公司2009年保底每股收益有0.72元，具備較高的業(yè)績**邊際，我們給予三花股份“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。