航天動力特種泵銷售勢頭良好**考核。公司主營航天技術(shù)流體機械系列液力變矩器、特種泵、智能燃氣表、高壓及直流電機，液力變矩器、特種泵、智能燃氣儀表的盈利能力較強，毛利率分別為28%、27.4和24.6，電機收入占比*高，但毛利率僅為15.5%。2008年特種泵業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入1.05億元，同比增長33.4%；液力變矩器業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入1.09億元，同比增加7.9%；智能燃氣表和電機業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)銷售收入6,170萬元和1.21億元，同比下降了8.0%和6.4%。

   對金融危機估計不足導(dǎo)致毛利率驟降。2008年公司綜合毛利率僅為21.2%，同比大幅下降了5.2個百分點。這主要是因為公司對全球金融危機對實體經(jīng)濟的影響估計不足，上半年按照下游市場需求增長的預(yù)期主動降低毛利率去擴大銷售額，但下半年金融危機對實體經(jīng)濟的影響逐步顯現(xiàn)，從三季度開始下游產(chǎn)品需求持續(xù)萎縮，預(yù)期增量未能實現(xiàn)。此外原材料及運輸、水電價格上漲也導(dǎo)致了生產(chǎn)成本的增加。

   費用上漲幅度較快。2008年公司三項費用同比增長了19.3%，費用率為16.7%。其中財務(wù)費用同比增長87.6%，主要是上半年國家緊縮的貨幣政策和公司貸款額增加所致；營業(yè)費用同比增長2.6%，主要是擴大銷售規(guī)模、進行新產(chǎn)品、新市場開拓投入費用增加所致；管理費用同比增長16.6%，主要原因是土地使用稅的標準較上年大幅提高，該項費用增加289萬元。

   政府補助不再致營業(yè)外收入大幅下降。2007年公司將政府補助1,235萬元（其中公司進行的鈑金沖焊型液力變矩器規(guī)?；a(chǎn)改造項目取得的收益性補助1,100萬元）計入營業(yè)外收入，而2008年該項收入不復(fù)存在。

   高性能工業(yè)油泵或?qū)⒊蔀樘胤N泵業(yè)務(wù)發(fā)展亮點。公司的特種泵業(yè)務(wù)主要集中在消防設(shè)備方面，市場相對固定。車載消防泵方面，由于國家對城市消防設(shè)施投入政策沒有變化，因此預(yù)計未來幾年還將保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。建筑消防泵和供水泵方面，則主要依賴于城市建筑和房地產(chǎn)行業(yè)的增量。由于2009年房地產(chǎn)市場總體還將處于調(diào)整之中，因此會對該類產(chǎn)品產(chǎn)生較大影響。公司目前正依靠大股東在流體機械技術(shù)領(lǐng)域的優(yōu)勢逐步開發(fā)工業(yè)泵，特別是高性能油泵。為此，公司利用“航天民用科技產(chǎn)業(yè)園”的預(yù)留土地自籌資金加緊建設(shè)大型工業(yè)泵生產(chǎn)加工試驗基地；子公司泵業(yè)公司也競拍購得原寶雞水泵廠以擴大生產(chǎn)規(guī)模。
   液力變矩器業(yè)務(wù)可能平穩(wěn)增長。液力變矩器的下游行業(yè)——工程機械和汽車等行業(yè)隨著國內(nèi)、國際經(jīng)濟形勢的變化，特別是受全球金融危機的影響較大，高速增長時代基本結(jié)束。2009年，受金融危機影響，房地產(chǎn)、采礦業(yè)、基建等投資都在一定范圍內(nèi)呈下降趨勢，工程機械行業(yè)將受到直接的影響。

   但與工程機械相關(guān)的道路、鐵路、城市公交、水利、水運、航空等基建項目，是國家4萬億投資拉動的重點；另外，四川災(zāi)后重建也是拉動工程機械行業(yè)增長的重要因素。因此我們認為未來幾年公司的液力傳動系統(tǒng)業(yè)務(wù)將保持較為平穩(wěn)的增長。公司的鈑金沖焊型液力變矩器擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，而伴隨著產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級，鑄造型液力變矩器將逐步淘汰，其被鈑金沖焊型液力變矩器取代的趨勢將為公司的液力變矩器業(yè)務(wù)發(fā)展提供良好的機會。

   智能燃氣儀表業(yè)務(wù)機遇和挑戰(zhàn)并存。2009年智能儀器儀表系列產(chǎn)品的市場是機遇和挑戰(zhàn)并存，一方面房地產(chǎn)市場處于調(diào)整時期，相關(guān)聯(lián)的燃氣表市場情況不容樂觀；另一方面，國家對管道燃氣的扶持和大力發(fā)展，繼陜京線、忠武線、西氣東輸一線后，2008年西氣東輸二線已經(jīng)開建，途經(jīng)14個省、自治區(qū)、直轄市，沿途數(shù)百個市、縣將使用和補充天然氣，對燃氣表市場形成了長期的利好。

   大股東對公司信心十足。出于對上市公司未來業(yè)績的信心和所屬中國航天推進技術(shù)研究院（航天科技六院）的發(fā)展戰(zhàn)略考慮，大股東西航科技2008年7月4日發(fā)布公告稱，對公司增持約920萬股，占總股本4.97%，控股比例上升至25.02%，并自愿將增持股份以及兩次解禁股份合計約2,770萬股延長鎖定至2010年6月30日。

   盈利預(yù)測和投資評級?；诠镜奶胤N泵和智能燃氣儀表業(yè)務(wù)在未來3年將保持逐年穩(wěn)步增長的態(tài)勢這一假設(shè)，我們預(yù)測公司2009、2010、2011年EPS分別為0.14元、0.19元和0.28元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為74倍、55倍和37倍，維持“中性”評級。

   風(fēng)險提示。全球經(jīng)濟危機，對國內(nèi)實體經(jīng)濟的影響較大，與公司相關(guān)的工程機械和房地產(chǎn)等行業(yè)均受到較為明顯的沖擊，如2009年行業(yè)回暖達不到預(yù)期，會影響到公司整體經(jīng)營效果。公司部分主營產(chǎn)品經(jīng)過一個時期的增長后，隨著市場變化，面臨調(diào)整，相關(guān)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售都會對此產(chǎn)生影響。

    實體經(jīng)濟調(diào)整還處于探底過程中，市場難以把握，可能會加大市場與產(chǎn)品決策出現(xiàn)偏差帶來的風(fēng)險。